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东吴证券-固收点评:中银转债领先的综合性金融服务提供商

发布日期:2022-04-08 04:31   来源:未知   阅读:

  :速为15.73%。2018年营收下降主要由A股市场股基交易量收缩及佣金率下滑引起。2019年起,由于证券市场指数震荡上行,股基交易量回升,公司把握市场机遇,创新财富管理业务模式,推进财富管理转型,营收增长。公司营业收入构成稳定,收入主要来自手续费及佣金收入。2012-2020年,手续费及佣。”

  1.事件:中银转债(113057.SH)于2022年3月24日开始网上申购:总发行规模为78.00亿元,分别用于投资交易、资本中介、投资银行业务和补充其他运营资金。

  3.中银转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司评级为AAA/AAA,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.8%、2%,到期赎回价格为票面面值的106%(含最后一期利息),以6年AAA中债企业债到期收益率3.5710%(2022/3/22)计算,纯债价值为96.65元,纯债对应的YTM为2.98%,债底保护一般。

  5.转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2022年09月30日至2028年03月23日。

  6.初始转股价10.24元/股,正股中国银河3月22日的收盘价为10.10元,对应的转换平价为98.63元,平价溢价率为1.39%。

  8.下修条款为“15/30、80%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,设有附加回售条款,条款中规中矩。

  9.按初始转股价10.24元计算,转债发行78.00亿元对总股本和流通盘的稀释率均为6.99%,对股本造成的摊薄压力一般。

  10.我们预计中银转债上市首日价格在114.81~132.07元之间,我们预计中签率为0.0166%。

  11.综合可比标的,考虑到中银转债的债底保护性一般,评级和规模吸引力中等,我们预计上市首日转股溢价率在25%左右,对应的上市价格在114.81~132.07元区间。

  15.公司经营模式为:以大交易领先为核心,以投资银行和资产管理业务为两翼,各项主要业务协同均衡发展,即“一核两翼、协同发展”。

  16.2016年以来公司营收及归母净利润呈现先降后增的趋势,2016-2020年营业收入复合增速为15.73%。

  18.2019年起,由于证券市场指数震荡上行,股基交易量回升,公司把握市场机遇,创新财富管理业务模式,推进财富管理转型,营收增长。

  20.2012-2020年,手续费及佣金收入占营业收入的平均比重达53%,营业收入构成稳定。

  21.2012-2018年手续费及佣金收入虽逐年递减,但仍保持在50%以上,2018-2020年手续费及佣金收入占比回升。

  22.2016年以来销售净利率呈现下降的趋势,管理费用率水平呈先升后降的趋势。

  23.2018年以来,公司管理费用率占比下降的主要原因是随着公司经营业绩的提升,业务规模进一步扩大,职工薪酬等管理费用增加,但营收增速较快从而摊薄管理费用率水平。

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