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东吴证券-明新转债:优质的国内中高端汽车皮革供应商-220329

发布日期:2022-04-08 14:25   来源:未知   阅读:

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  明新转债(113643.SH)于2022年3月30日开始网上申购:总发行规模为6.73亿元,4.80亿元用于明新孟诺卡(江苏)新材料有限公司年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目、1.93亿元用于补充流动资金。

  明新转债存续期为6年,联合评级为AA-/AA-,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%,到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期利息),以6年AA-中债企业债到期收益率6.6897%(2022/3/28)计算,纯债价值为82.67元,纯债对应的YTM为3.29%,债底保护尚可。当前转换平价为101.05元,平价溢价率为-1.04%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2022年10月10日至2028年3月29日。初始转股价24.81元/股,正股明新旭腾3月28日的收盘价为25.07元,对应的转换平价为101.05元,平价溢价率为-1.04%。

  转债条款中规中矩,总股本稀释率为14.00%。下修条款为“15/30、85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价24.81元计算,转债发行6.73亿对总股本和流通盘的稀释率分别为14.00%和32.44%,对股本造成的摊薄压力较大。

  我们预计明新转债上市首日价格在125.46~137.38元之间,我们预计中签率为0.0016%。综合可比标的,考虑到明新转债的债底保护性尚可,评级和规模吸引力较高,我们预计上市首日转股溢价率在30%左右,对应的上市价格在125.46~137.38元区间。我们预计网上中签率为0.0016%,建议积极申购。

  明新旭腾是一家专注于汽车内饰新材料研发、清洁生产和销售的高新技术企业。自设立以来一直专注于汽车内饰新材料业务,形成了从材料研究到销售推广的汽车内饰新材料一体化业务体系。

  近年来公司营收呈现稳健增长态势,2016-2020年复合增速为14.56%。公司2021年前三季度实现营业收入5.74亿元,同比增长1.19%,实现归母净利润1.43亿元,同比减少10.25%。自2016年以来,公司营业收入呈现稳健增长态势,同比增长率持续波动,2016-2020年复合增速为14.56%。与此同时,归母净利润也随之浮动,2016-2020年复合增速为41.28%。

  公司营业收入构成较为稳定,华东地区收入比重提高。2018年2021Q1-2,整皮产品、裁片产品及超纤产品收入占营业收入的比重均在93%以上,是公司营业收入的主要来源,营业收入构成较为稳定。

  公司销售净利率逐步上扬,毛利率随之提升,三费费用率下滑。2019-2021Q1-3,公司销售净利率分别为27.25%、27.28%和24.91%,销售毛利率分别为45.25%、49.14%和44.39%。三费费用率略有下滑,其中管理费用率占比最大。

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